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【老凤祥】从行业龙头数据看黄金珠宝销售回暖趋势

2017-01-30 21:37:11  中国珠宝首饰网 www.cngem.com.cn  

  我们继续推荐老凤祥 ,核心逻辑在于:

  一、金价比2016年同期高10%,短期企稳反弹;

  二、终端销售数据增速转正,同比环比均有明显改善(从经销商草根调研反馈来看,普遍认为一季度回暖趋势可延续);

  三、高毛利率素金产品(按件定价)占比提升,经销商盈利空间拓展,单店坪效和毛利率有望提升;

  四、上海国企改革催化。

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  从行业龙头数据看终端黄金消费数据的回升趋势。

  行业龙头周大福最新公布的2016年10-12月经营数据(A股公司不披露相关数据),一定程度上对行业趋势的判断有指导意义,可以看到终端黄金珠宝销售增速的明显回升,在连续4个季度负增长后,实现了回暖转正。

  周大福10-12月内地销售额增长7%(同比提升13pp,环比提升24pp),同店增长4%(同比提升10pp,环比提升26pp),同店销售量下降9%(环比提升23pp);其中黄金品类内地销售增长7%(同比提升10pp,环比提升34pp),钻石镶嵌类内地销售下降4%(同比提升3pp,环比提升13pp)。

  预计16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元,继续推荐。

  我们认为:

  一、老凤祥的利润与销售量的相关度更大,因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化,而非金价本身;

  二、素金品类中,按件计价的产品定价弹性,经销商盈利空间大,无论是产品设计,还是定价模式都更受年轻人青睐,占比持续提升;

  三、行业扩张速度放缓,未来更注重单店坪效提升和渠道品牌管控,河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆等地的分公司模式,有助于公司逆势扩张,分享终端利润。

  我们预计老凤祥 16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元,对应17年18XPE,继续推荐。

  风险提示:金价下行;需求放缓;周大福和老凤祥销售趋势存在差异。

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